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时间：2022年09月23日

对工程机械行业整合的思考

中信建投证券有限公司资深分析师  郑贤玲 中国工程机械整合的意义     机械制造是一个资金密集型、技术密集型和劳动密集型的行业，工程机械需求的持续增长伴随着日益激烈的行业竞争，核心竞争力的培养成为企业制胜的关键。中国工程机械行业企业数量多、规模小，这是多年计划经济下地方财政包干体制等遗留问题造成的。近几年，虽然行业中兼并、重组、联合已有较大进展，也形成了一批规模较大的集团企业，但与国外相比行业集中度仍然比较低。 我国工程机械行业重组的背景     在我国工程机械行业发展的过程中，也曾经出现各地组建集团公司的历史，包括1989年徐工集团的成立、1996年山工集团的成立以及2002年常林集团的成立，但这些集团的成立不是严格意义上的资产重组，而是地方政府为了表现当地企业规模和业绩的目的而采取对国有资产的行政划拨。我国真正意义上的兼并重组主要发生在上一轮行业调整后出现的最近一次行业增长周期中。由于1993年国家宏观调控带来的工程机械行业近5年的持续低迷，使得工程机械部分企业生存面临压力非常大，而在1999年- 2004年工程机械从恢复性增长到快速成长的过程中，部分具有一定核心竞争力的企业脱颖而出，部分弱势企业成为了强势企业并购的对象和扩大生产规模的途径，并在此期间引发了工程机械行业内新一轮重组风波。 我国工程机械行业重组的类别、特点及意义     我国工程机械近年发生的资产重组不仅发生在行业内企业间，同时也发生在工程机械行业和其他行业之间，但总体来看，强势企业对行业整合已进入实质性阶段。    第一，行业内强强联合：建立多元化体系     酝酿了两年以上的中联——浦元重组无疑是中国工程机械发展史上重要的里程碑，它成为2003年工程机械行业“10大新闻”之一，是我国工程机械行业内由地方政府主导下最成功的一起并购案例。中联重科是我国最早生产混凝土机械的企业，是行业内最具权威的研究机构建设部长沙建设机械研究院发起的企业，在国内混凝土机械中名列第二，其2003年初收购第二大股东中标实业公司环卫车资产后又成为国内环卫机械第一的企业；而浦元机械作为湖南地区机械行业重点企业，在汽车起重机领域处于国内第二。两家公司的联合形成了以混凝土机械、起重机、环卫机械等多元化经营的格局。     第二，行业内强弱联合：实现行业资源整合     安徽合力集团是我国最大的叉车企业，具有品牌及产品技术研发的核心竞争力，通过收购宝鸡合力叉车厂、安徽叉车集团公司蚌埠液力机械厂和安徽叉车集团公司安庆车桥厂等同类公司和叉车零部件企业，达到扩大市场份额和提升核心竞争力的目的。行业内类似的收购还有柳工集团收购上海叉车和江阴交通机械厂，杭叉收购宝鸡通力达，龙工集团兼并江西宜春齿轮。     第三，跨行业并购：工程机械规模快速扩张     资本的趋利行为不会照顾行业内本身存在的重复建设，近几年工程机械的火爆吸引了行业以外的资本，部分行业外的企业通过跨行业收购进入工程机械领域，2003年以来，这一现象表现非常突出。先有香江南方收购山东临工、汽车制造商宇通汽车集团收购郑州工程公司、福田汽车并购河北宣工；湘火炬并购黄河工程、上汽集团和上海电气集团重组彭浦机器厂。     第四，投资公司收购股权：管理层考虑岗位和激励重于产业整合     无论是争论已久的凯雷收购徐工案，还是今年5月份中联重科转让法人股，股权方都属于产业投资基金，主要是参与股权投资获取收益。而国有企业管理层倾向于这类投资人更多地考虑投资基金不会参与经营管理而且还通过改变大股东改变国有企业的身份，从而达到管理层持股和激励员工的目的。     第五，外资并购：中国工程机械活力与压力并存     到2000年国际工程机械制造业总产值超过1000亿美元，生产企业共有2000多家，其中国际知名企业有100多家，大部分企业属于小批量生产。但其中70%的市场份额被13家跨国公司所占有，这些跨国公司无一例外都在中国建立了生产或销售基地，成为国内企业强有力的竞争对手，卡特彼勒单家公司的销售收入相当于国内企业总量的1.6倍。卡特彼勒、小松、日立、林德、沃尔沃、利勃海尔等陆续在中国独资建厂或合资建厂，韩国现代、斗山等企业在中国发展迅猛，国内挖掘机90%被中外合资或外商独资所占领。外资并购作为国外企业在中国实施本土化策略的另一途径已在陆续上演，2003年卡特彼勒与山工集团签订意向协议，整体收购山工工程机械有限公司。     2006 年是工程机械行业的并购年，凯雷入主徐工拉开了外资大举并购中国工程机械企业的步伐。与以往的方式不同，外资企业不再采取合资、合作或独资建厂的方式，而是要通过并购取得绝对控股权，且收购的大都是行业龙头企业，预期收益必须超过15%。外资之所以如此热衷于并购，究其原因，我们认为有以下几点：首先，并购可以以较低的成本、最快捷的方式获取国内工程机械行业完善的销售网络和零部件配套体系；其次，工程机械行业集中度低，在分散的工程机械行业中，外资在并购谈判中更容易掌握主动权；再次，中国未来经济的强劲增长预期以及丰富的廉价劳动力资源也成为外资在全球战略配置其产业链、分享中国市场这一诱人蛋糕的最原始的驱动力；最后，我国工程机械行业的股权分置改革已基本完成，全流通后的行业上市公司更易于外资并购的进行。 重组有助于提高生产效率      从国际产业发展的情况来看，无论是汽车、飞机、轴承、工程机械等世界成熟产业还是电信、电脑等新兴产业，企业之间从竞争到融合都成为产业发展的趋势。技术创新固然是提高企业盈利能的策略，但从全球范围来看，只有20%的产品为创新产品，80%则为成熟产品。对于成熟产品提高盈利能力的路径是创新制造体系和生产组织模式。资源重组是最重要的生产组织模式和流程再造的方案之一，是企业融入大产业的最佳选择。在经历了市场竞争后，我国工程机械已经进入整合期，目前装载机产品产能严重过剩，前四名企业销售收入和市场份额差距很小，竞争非常激烈。除桂柳工和龙工外，其他企业盈利能力已经很弱，上市公司毛利率差距进一步拉开。 提升龙头企业定价权     目前，我国较成规模的工程机械产品主要包括装载机、挖掘机、混凝土机械、推土机、汽车起重机、路面机械、叉车等。其中，混凝土机械主要是三一重工和中联重科、星马汽车、海诺等企业，其中盈利能力最好的混凝土泵车主要集中在三一重工和中联重科，两家公司市场份额超过60%；推土机主要集中在山推股份、河北宣工和彭浦机械，其中山推股份独家占据50%的市场份额；汽车起重机主要生产企业包括徐重、中联重科、长江机械，其中徐重和中联两家公司占据60%以上的份额；路面机械主要生产企业是徐工集团和陕西建设机械；叉车主要生产企业安徽合力、杭州叉车和大连叉车占据国内市场的60%左右。工程机械中最分散的产品是装载机和挖掘机。     从产品毛利率情况来看，目前毛利率较高的是汽车起重机、混凝土泵车、小型工程机械、旋挖钻机，目前毛利率还在30%~45%之间；叉车毛利率相对稳定在20%左右，外资品牌挖掘机毛利率在20%以上。毛利率较低的产品主要是早期联合引进的装载机、推土机和平地机，毛利率低于20%，其中推土机因为目前山推股份市场占有率达到50%，目前公司推土机产品已经开始涨价。而挖掘机行业是国内品牌替代国外品牌，毛利率和价格有下降趋势。装载机基本上是国内品牌一统天下，但由于目前竞争格局已经形成国有、民营、外资，行业内竞争很难拉开差距。目前，徐工仍然在和凯雷接触，考虑到不同性质企业的特点，国有控股企业间的整合是快速提升行业集中度最好的发展战略。

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